隨著大盤行情走出“V”型反轉(zhuǎn)，投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的熱情正在逐步回暖，發(fā)行端也一掃之前的冷遇，新基金正緊鑼密鼓排隊(duì)“上架”。不過，在今年以來成立的八百多只新發(fā)基金中，竟然沒有一只是靈活配置型基金。前幾年還是機(jī)構(gòu)扎堆發(fā)行的品種，今年年內(nèi)卻是零新發(fā)，“靈活配置”怎么了？

　　券商中國(guó)記者經(jīng)采訪后發(fā)現(xiàn)，由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)中靈活配置基金的倉(cāng)位配置過于靈活，會(huì)使產(chǎn)品定位產(chǎn)生模糊，往往令投資者難以把握。此外，由于前幾年的“野蠻生長(zhǎng)”，靈活配置型基金的持營(yíng)也暴露出不少問題，成為了近年來基金清盤的主角。隨著基金市場(chǎng)的不斷規(guī)范，明確的風(fēng)險(xiǎn)收益特征將會(huì)成為基金發(fā)行的“硬指標(biāo)”。

　　不“靈活”還是太“靈活”？

　　在基金交流社區(qū)，靈活配置混合型基金經(jīng)常遭到基金持有人對(duì)投資風(fēng)格與基金名稱不一致的質(zhì)疑。一類持有人認(rèn)為靈活配置型基金不夠靈活——“基金的名字叫‘靈活配置混合’，基金經(jīng)理能不能發(fā)揮一下‘靈活配置’??！”、“一直重倉(cāng)一個(gè)行業(yè)，壓根就沒有靈活配置”。另一些持有人則恰恰相反，認(rèn)為手中的靈活配置型基金太靈活——“前段時(shí)間買的時(shí)候還是偏權(quán)益的，怎么一下變債基了，怪不得最近都不跟著漲了?！?/p>

　　事實(shí)上，靈活配置基金指的并不是對(duì)行業(yè)和個(gè)股的“靈活配置”，而是對(duì)倉(cāng)位的“靈活配置”。靈活配置基金是混合型基金的二級(jí)分類，市場(chǎng)通常將基金產(chǎn)品名稱中帶有“靈活配置”和產(chǎn)品招募書中股票倉(cāng)位在0-95%之間的基金定位為“靈活配置混合型基金”。由于股票倉(cāng)位的調(diào)節(jié)范圍較大，一只靈活配置混合型基金可以在權(quán)益基金和債券基金之間來回切換，這類產(chǎn)品時(shí)常因投資風(fēng)格不明確、不穩(wěn)定而引發(fā)關(guān)注。

　　靈活配置基金是基金市場(chǎng)中不容忽視的一股重要力量。Wind數(shù)據(jù)顯示，基金產(chǎn)品表述股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍在0-95%之間的基金合計(jì)逾1200只，基金全稱中有“靈活配置”的基金合計(jì)有1300多只。除了產(chǎn)品數(shù)量眾多，不少靈活配置混合型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不錯(cuò)，如今年以來主動(dòng)權(quán)益排名前二的基金、2021年主動(dòng)權(quán)益排名2-5名的基金均屬于靈活配置混合型基金。

　　不少公募基金行業(yè)人士也認(rèn)為靈活配置混合型基金對(duì)市場(chǎng)造成了較大混亂與干擾。“該類產(chǎn)品在基金招募書中有很多表述不清晰的地方，如倉(cāng)位在0~95%之間調(diào)整的依據(jù)是什么？定位不明確，名稱也極易引發(fā)誤解?！币晃还蓟鹑耸勘硎?。

　　一位基金評(píng)價(jià)人士表示，靈活配置型的主要問題就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的股票倉(cāng)位太靈活了，它的倉(cāng)位在0到95%之間變動(dòng)，對(duì)于持有人來說，你并不知道某時(shí)某刻基金經(jīng)理的倉(cāng)位在什么水平。在實(shí)操過程中，這一方面給監(jiān)管的監(jiān)督工作帶來了不便，另一方面也使投資者難以把握，投資者對(duì)產(chǎn)品的預(yù)期容易和實(shí)際情況相背離。比如，一名投資者以獲取高收益為目標(biāo)，抱著買入權(quán)益基金的心態(tài)買入了一只靈活配置型基金，基金經(jīng)理卻在后續(xù)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)大幅降低了權(quán)益?zhèn)}位，配置了更多的債券標(biāo)的。對(duì)于基金經(jīng)理來說，這是或許是出于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，但對(duì)于投資者來說，這個(gè)產(chǎn)品和他原來的預(yù)設(shè)就不太一樣。

　　“不僅如此，靈活配置混合型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不同、倉(cāng)位波動(dòng)較大，在分類評(píng)級(jí)時(shí)，這類基金如何分類，一直也都有爭(zhēng)議，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)”。她告訴券商中國(guó)記者。

　　淪為“迷你基” 成清盤主力

　　靈活配置混合型基金曾在2015年至2016年間“野蠻生長(zhǎng)”，扎堆發(fā)行，雖然監(jiān)管早在2018年就針對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行了規(guī)范，但是目前已形成了巨大存量市場(chǎng)，好在市場(chǎng)在逐漸自我糾正。

　　目前市場(chǎng)上“靈活配置混合型迷你基金”不在少數(shù)，Wind數(shù)據(jù)顯示，有超過2000只基金的規(guī)模不足2億元，而靈活配置混合型是數(shù)量最多的類型，合計(jì)有569只，占靈活配置混合型基金總數(shù)量的近四成。

　　靈活配置混合型基金也成為了近年來基金清盤的主角，今年以來，已經(jīng)有20只靈活配置混合型基金宣布清盤，占比17%。2017年至2021年，分別有24只、193只、37只、16只和46只靈活配置混合型基金宣布清盤。2018年，靈活配置混合型基金的清盤數(shù)量占當(dāng)年清盤基金總數(shù)量的比例一度高達(dá)45%。

　　不過，更多的公募基金仍希望在能力范圍內(nèi)，盡力去“保殼”。一位基金從業(yè)人士向券商中國(guó)記者表示，除了清盤，基金公司往往通過修改基金合同、調(diào)整基金經(jīng)理等方式拯救這類“迷你基金”。比如今年二季度，幾只靈活配置混合型“迷你基金”的基金經(jīng)理更換成有市場(chǎng)有號(hào)召力的基金經(jīng)理后，基金份額較上一期翻了幾十倍。

　　此外，也有稅務(wù)從業(yè)人士向券商中國(guó)記者表示，一些空倉(cāng)的迷你靈活配置混合型基金也可能被用來避稅。“靈活配置混合型基金幾乎是市場(chǎng)上唯一可以零倉(cāng)位運(yùn)作的公募基金產(chǎn)品，資金在基金產(chǎn)品宣布分紅前買入基金，分紅部分就可以免稅。”

　　對(duì)此，北京盈科(上海)律師事務(wù)所王樺宇律師認(rèn)為，現(xiàn)行稅收政策對(duì)不同類別的基金實(shí)施了一定的差異化政策。比如，公募基金等特定基金在一些非保本業(yè)務(wù)上因?yàn)椴痪哂欣⒒蚶⒌奶匦?，而在增值稅存在?yōu)惠政策；同時(shí)，國(guó)家對(duì)投資者從證券投資基金分配中取得收入等情形，也會(huì)有一些暫不征稅的所得稅優(yōu)惠政策。在商業(yè)邏輯選擇上選擇了某種基金交易安排，并附隨性地產(chǎn)生了節(jié)省稅負(fù)的后果，此種情形下不屬于稅法上應(yīng)予調(diào)整的業(yè)務(wù)事項(xiàng)。如果基金設(shè)立、運(yùn)行或者特定交易本身的主要目的是基于稅務(wù)考慮特別是避稅因素，則此種避稅可能會(huì)受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的關(guān)注，甚至可能會(huì)產(chǎn)生納稅調(diào)整的可能。

　　監(jiān)管出手，年內(nèi)零發(fā)行

　　近期，公募基金發(fā)行回暖，新基金發(fā)行速度有所加快。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，已有102只新基金定檔在8月發(fā)行，同時(shí)，也有多家基金公司宣布旗下新基金提前結(jié)束募集。全年來看，2022年合計(jì)新成立870只基金，發(fā)行份額共8715.43億份，其中以偏股混合型基金、債券型基金和股票型基金居多。

　　值得注意的是，占據(jù)市場(chǎng)份額較大的靈活配置混合型基金，年內(nèi)竟無一只新基金發(fā)行。一般而言，股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金被歸類為權(quán)益基金，Wind數(shù)據(jù)顯示，處于運(yùn)作期的靈活配置混合型基金數(shù)量合計(jì)超1500只，數(shù)量占權(quán)益基金近三分之一，總資產(chǎn)凈值高達(dá)1.53萬億，是權(quán)益基金中重要的一部分。

　　靈活配置混合型基金發(fā)行停滯不前，而股票型基金和偏股混合型基金規(guī)模卻在持續(xù)高增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，今年合計(jì)有250只偏股混合型基金和174只股票型基金成立，這2個(gè)類型的基金總數(shù)量雙雙突破1900只，今年均有望超過2000只。

　　實(shí)際上，靈活配置混合型基金被冷落的端倪早已顯現(xiàn)。2019年至2021年，靈活配置混合型基金發(fā)行數(shù)量已經(jīng)開始銳減，分別只有51只、55只和29只新基金成立，在此之前，2017年和2018年分別有288只和182只靈活配置混合型新基金成立。

　　對(duì)此，滬上一位公募產(chǎn)品部人士表示，現(xiàn)在監(jiān)管鼓勵(lì)基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確，投資風(fēng)格不漂移。靈活配置的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位有些模糊，所以不怎么獲批。上述基金評(píng)價(jià)人士也表示，現(xiàn)在監(jiān)管部門有要求，基金產(chǎn)品的風(fēng)格要清晰。這里的風(fēng)格清晰與否，指的并不是行業(yè)主題方面的分類，而是倉(cāng)位方面的分類，即基金主投的到底是哪個(gè)類型的資產(chǎn)。“從基金評(píng)價(jià)的角度，更清晰的分類也有助于我們篩選出同一風(fēng)格下的優(yōu)秀產(chǎn)品，畢竟不同資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的差別是很大的。”

　　資產(chǎn)配置類別需明確

　　一位基金銷售人士表示，“對(duì)于靈活配置混合型基金，現(xiàn)在已經(jīng)不怎么將‘靈活配置’作為宣傳的重點(diǎn)，關(guān)于產(chǎn)品倉(cāng)位的描述主要根據(jù)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格進(jìn)行區(qū)別對(duì)待”。

　　不僅如此，監(jiān)管層面也希望通過加強(qiáng)對(duì)“靈活配置”型新發(fā)基金的規(guī)范，加強(qiáng)產(chǎn)品的工具屬性，給投資者更好的預(yù)期。最近一年，“靈活配置”的字樣已經(jīng)不再出現(xiàn)在新發(fā)基金產(chǎn)品的名稱中。

　　以今年1月發(fā)行的一只一年定開式基金為例，該基金在產(chǎn)品招募書中表示，股票資產(chǎn)(含存托憑證)投資比例為基金資產(chǎn)的30%-80%。值得注意的是，該基金在最初申報(bào)時(shí)，名稱中有“靈活配置”，獲批后，產(chǎn)品名稱中已無“靈活配置”幾個(gè)字。

　　除了名稱規(guī)范，監(jiān)管也要求新發(fā)的基金產(chǎn)品明確股票倉(cāng)位比例，如去年獲批的多只靈活配置混合型基金都在產(chǎn)品招募書中明確了股票倉(cāng)位變動(dòng)的依據(jù)。一只產(chǎn)品在招募書中提到，本基金股票及存托憑證投資占基金資產(chǎn)的比例范圍為0-95%，本基金將基于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、資本市場(chǎng)環(huán)境等因素，主動(dòng)判斷市場(chǎng)時(shí)機(jī)，對(duì)股票資產(chǎn)進(jìn)行積極靈活配置。具體而言，將根據(jù)股票市場(chǎng)估值水平和上市公司盈利能力變化趨勢(shì)來決定股票資產(chǎn)的配置比例，如(1)滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于過去十年的后20%分位，同時(shí)未來一年A股上市公司(除金融石化行業(yè))平均預(yù)測(cè)盈利增速能夠提高，股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為50%-95%；(2)滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于過去十年的前20%分位，同時(shí)未來一年A股上市公司(除金融石化行業(yè))平均預(yù)測(cè)盈利增速將出現(xiàn)下滑，股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為0-45%；(3)除上述兩種情況以外，基金股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為40%-90%(不含40%)，本階段本基金股票資產(chǎn)配置的重點(diǎn)是行業(yè)配置和個(gè)股選擇。(券商中國(guó))